涨常识｜负电价、斗气价、负油价为何频现？

liukang20246小时前629吃瓜904

2020年4月20日，美国CME买卖所WTI2005合约呈现-37.63美元/桶的结算价格，为前史上初次负的原油期货价格。但在动力职业中，负电价、负天然气价格并不稀有。美国前史上也因洋葱呈现负价格的恶劣影响出台《洋葱期货法案》。本文整理前史上产品负价格及其成因，以为负价格在商场机制下并非价格失灵，而是对出产端缺少运转灵敏性的一种经济赏罚。在疫情导致供需失衡和未来不确定性仍较强状况下，大宗产品呈现负价格的概率或许上升。主张警觉国内国际产品期现货价格继续大幅动摇危险，加速提高我国期货职业抗危险才能和竞赛力；本钱商场应大力支撑我国动力工业企业加速转型晋级、资源整合、危险办理，以应对全球工业加速出清和商业形式转型。

一、前史上的产品负价格及成因

（一）负价格产品具有出产启停本钱高、难以贮存和运送的特征，且价格动摇大

现在，全球呈现负价格的产品首要来自动力范畴，包含电力、天然气和原油。其一起特征是，出产设备启停本钱较高、难以贮存和运送。当短期需求侧呈现大幅缺口，或供给侧呈现大幅添加构成供过于求格式时，或许呈现负价格。此刻出产商卖出产品还需向用户付出必定费用。

呈现负价格的产品一般其价格动摇也较大。以2018年至今全球首要大宗产品期货价格的离散程度来看，排名前十名中，天然气、电力、石油的相关种类占有了七个，与呈现负价格的产种类类高度堆叠（附图 1）。

（二）前史上的产品负价格整理

1.负电价。引进负电价机制是欧美电力商场开展的一大趋势。在清洁动力发电占比较高的国家，负电价是正常的商场现象。早在2007年，德国电力日内买卖商场初次引进负电价。尔后，奥地利、法国、瑞士分别在2008、2010和2013年引进负电价。在美国，风力、水力、太阳能资源丰富的区域呈现负电价的频率也较高。如西北部区域和加利福尼亚州（水电较多），以及德州区域（风电较多）。当电力商场中结算价为负值，意味着发电企业每发一度电，要向购电者付出费用，购电者不需求付出电费，反而能够从发电企业取得收入。

负电价的发生原因首要是短时间供过于求、且供给调理难度较大。惯例电源中除了燃气机组能够灵敏启停外，煤电、核电的启停和调理本钱价值高、速度慢，且技能存在瓶颈。当自然环境适合时，风力、太阳能等发电量大幅添加，导致商场供过于求。煤电为了防止启停导致的经济损失，只需负电价价值比启停价值低，一般挑选倒贴钱以取得继续发电的权力。以德国为例，德国在曩昔20年大力推进清洁动力，2018年可再生动力占公共用电量份额为40.4%，初次超越煤炭发电占比38%。据欧洲电力买卖所数据，近十年以来，德国每年均呈现数十个小时的负电价状况（附图 2）。2019年10月，德国负电价曾继续近31个小时，每千度批发电价需求倒贴顾客98美元。

近期我国也呈现了“负电价”状况。4月13日，山东省电力现货调电电价试运转中，日内价格呈现-20元/兆瓦时，4 月17日也呈现接连五个小时的-0.0002元/兆瓦时的价格（附图 3）。虽然是试运转，可是竞价发生的负电价给出了激烈的商场化信号，对我国电力商场化革新具有重要含义。

2.负天然气价。天然气负价格最早呈现在美国。美国是全球天然气产值最大的国家，因为压裂和水平钻井技能不断进步，商场呈现供过于求。与原油全球定价不同，天然气遭到运送约束，不具备全球流转的才能，首要选用区域性定价。2019年3月28日，美国西德克萨斯州的瓦哈（Waha）纽带天然气价格跌至负值，为前史初次（附图 4），出产商需求付出费用请买家运走天然气。4月3日，瓦哈天然气价格进一步跌至-5.75美元/百万英热单位，比美国天然气基准亨利中心价格低8.42美元/百万英热单位。2020年3月初，瓦哈天然气价格再度跌到-0.5美元/百万英热单位以下，为本年来的初次。

瓦哈呈现斗气价的首要原因是，该地天然气为石油出产的副产品—伴气愤。当石油产值添加而天然气管道运力缺少时，出产商为了确保石油接连出产，甘愿付出费用请用户运走天然气。

3.负原油价格。4月20日WTI原油期货2005合约到达-37.63美元结算价，是遭到供需失衡、存储才能缺少、接近交割日、买卖规矩修正、空逼多等多重要素下的极点值，并非实在价格水平。但现货方面，3月份美国、加拿大等重质油井口现已呈现负的现货油价。重质原油出产设备比较轻质和中质原油的启停难度更大，存储和运送本钱更高。3月18日，美国怀俄明州沥青酸油呈现-19 美分/桶的报价，出产商付出费用请人运走以削减储量，是全球第一个呈现负价格的原油报价。到4月29日，美国、加拿大等地重油报价仍继续为负，根本在-5美元/桶以内。但在4月20日，现货石油的确呈现了前史最低值，怀俄明州沥青酸油4月20日报价最低至-54.19美元/桶，比 WTI2005 合约结算价还要低16.56美元/桶（附图 5）。

4.负洋葱价格。1955年，洋葱期货成为美国CME最受欢迎的种类，成交量占比达20%以上。因受两位买卖员Kosuga和 Siegel 奇货可居、操作价格事情影响，1956年3月，洋葱03合约价格从2美元/50磅快速跌至最终买卖日的15美分/50磅，乃至低于其包装袋的价格。商场上洋葱呈现负价格，农人不得不付出昂扬费用，用于处臵堆积的洋葱，很多农人因而破产。此次事情直接导致1958年8月29日美国《洋葱期货法案》出台，制止洋葱作为期货种类进行买卖。这一法案直到今日依然有用。

此外，在化工范畴，某些不易贮存和运送的副产品，常会呈现负价格，如氯碱工业副产品液氯、铜锻炼副产品硫酸等。

二、产品负价格的经济含义

（一）负价格是产品的应有特点，并非价格失灵

在商场机制下，产品呈现负价格是供需双方资源自发配臵的成果，是产品的应有特点。从前史经验看，负价格并不是常态，而是供需呈现较严峻错配的短期极点景象。一旦供给和需求充沛出清，产品价格会回归其实在价值。从出产商视点来看，负价格是对其缺少运转灵敏性的一种经济赏罚。负价格对调理商场供给依然有用，出产商仍可进行最优决议计划，只需负价格价值低于设备启停、存储等本钱价值，出产商依然继续出产。因而，除了歹意逼仓、操作等违法违规行为导致价格歪曲外，负价格并非价格失灵，反映了产品的根本面。

（二）负价格有助于缓解供过于求状况，改动产品需求侧的出发日子形式

产品负价格对需求侧能够构成必定的经济鼓舞。以电力为例，负电价鼓舞用户改动用电形式，在用电低谷进行经济活动，激宣告经济社会“用电挣钱”、错峰消费的需求。一方面，发电厂不用为了很短时间的尖峰负荷而制作很多的输变电财物形成糟蹋，下降了电网低效出资和资源环境运用本钱，缓解供大于求状况。另一方面，负价格为动力密集型工业企业供给另一种错峰出产形式，有助于下降企业动力消耗本钱。从这一视点看，负价格机制对提高社会总效能起到必定效果。

三、关于产品负价格的影响及相关主张

（一）供需失衡格式下，大宗产品负价格或许成为新常态，警觉价格大幅动摇危险

虽然负电价、斗气价等较为常见，但电力、天然气均为区域定价，影响力较小。作为大宗产品重要定价基准的WTI原油期货呈现负价格，影响则更为深远，将改动经济社会对产品价格“下限”的固有观念。一种或许是，负价格完善了产品价格发现机制，未来将像负利率相同被更多商场承受。在疫情导致经济低迷和未来不确定性仍较强状况下，产品呈现负价格的概率或许有所提高，特别是动力、化工范畴不易运送、库存紧急的产品。现在，美国、加拿大等地重油报价继续为负，摩根士丹利猜想本年欧洲天然气价格或许跌至负值。期货负价格机制添加了价格动摇起伏，需警觉国内国际产品期、现货价格呈现继续大幅动摇危险。

（二）全球动力工业加速出清，我国本钱商场应大力支撑相关企业转型晋级、资源整合和办理危险

负产品价格是相关工业加速出清的催化剂。伴随着2019年斗气价，美国和加拿大油气企业请求破产数量较上年添加50%，其间，私人企业和小型企业遭到冲击最大。当时局势下，全球动力工业呈现新一轮革新趋势，首要表现为，一是动力职业由供给驱动更多转向消费驱动；二是动力代替竞赛向新动力加速转型；三是医药、农药、新材料占动力需求份额将会添加。主张我国动力工业相关企业提高稳健运营才能，加速技能立异，应对全球商场改变。我国本钱商场应发挥更多功用，积极支撑质量杰出、运营稳健、确有开展前景的相关企业融资、并购重组、办理危险，助力企业做大做强。

（三）负油价倒逼境外期货商场参加者加速提高风控才能，我国期货职业将面临更大竞赛应战

负价格机制是期货商场的一次严重立异。一方面，商场多头（空头）的危险（收益）区间从有限变为无穷大，推翻了衍生品经典定价原理和假定；另一方面，负价格提高了价格动摇起伏，为商场操作供给了更大盈利空间。在立异机制规划和使用初期，或许因机制不行完善被投机本钱使用，呈现价格歪曲和极点危险事情。“420 原油”事情将倒逼境外买卖所、期货运营组织和出资者等加速调整买卖、风控技能参数与模型，完善各项准则规划，进一步提高抗危险才能和竞赛力。我国现已彻底铺开期货公司外资股比约束，商场参加者面临的竞赛应战加重。主张一是全职业进一步强化危险认识，时间紧记敬畏商场、敬畏危险、敬畏专业、敬畏法治；二是仔细研讨境外买卖所和监管组织最新规矩，学习和把握业界最新技能，并经过协会、买卖所等途径大力加强期货运营组织才能训练和宣扬引导，加速提高职业服务才能与水平；三是敦促期货运营组织进一步履职尽责，切实做好出资者恰当性办理，加强出资者宣教作业。

（四）境外买卖所或将扩展支撑负价格的期货种类规模

美国对期货商场立异一向秉持敞开容纳的监管环境。2000年《产品期货现代化法案》给予买卖所更多立异权限。CFTC的监办理念是，在契合《产品买卖法》和CFTC规章准则下，监管应坚持前瞻性思维和立异认识，商场应遵从“危险自担”出资准则。例如，2017年12月，在虚拟钱银法律地位尚不清晰、相关监管还在探究、SEC持有彻底否定情绪的状况下，CME等三家买卖所经过自证程序上市了比特币期货，遭到商场较大争议。但CFTC对此坚决支撑，以为比特币期货是合规框架下的商场立异。鉴于此，咱们判别，一是CFTC的过后介入将更多重视此次事情中的内情买卖、商场操作等违法行为，而不会“叫停”买卖所支撑负定价。二是未来或有更多买卖所支撑负定价。如ICE买卖所已宣告将修正某些石油合约定价形式，支撑负价格。CME也或许将4月3日公告中支撑负价格的51个石油衍生品（附件 2）扩展到其他产品类别，如商场广泛猜想的天然气等。

（五）抓住机遇提高INE原油期货定价影响力，加速石油相关期货期权种类研制和上市

我国已首先进入经济复苏阶段，复工复产加速推进。主张一是抓住机遇，进一步优化INE原油期货各项准则，便当境内外出资者参加，提高商场深度和生机，推进更多国内外企业使用INE原油期货进行定价和办理危险，增强影响力。二是加速石油相关期货期权种类研制和上市，为实体企业供给更多危险办理工具。

（本文首发于微信大众号“ 中证金融研讨院”，中证金融研讨院为中国证监会方针研讨组织。原标题为《前史上产品负价格的状况剖析及主张》）

[责编:吴武林]

[来历:微信公号“中证金融研讨院”]

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